在CFA一級、二級、三級中，財務分析都是十分重要的科目，占分比值較高。而這個科目中，最難的，非財務報表莫屬了。
今天，分析君帶大家一起結合實例學習，財務報表分析中，最重要的分析方法之一：杜邦分析法。
說到財務報表，分析君認為，杜邦分析法可以說是財務報表閱讀的極佳框架，從這個框架出發(fā)，能快速從財務報表中了解到公司的基本情況。
具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經典方法，利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況。
對于考CFA的同學來說，這塊應該不會陌生，杜邦分析法亦是財務分析科目中一個重要考點，值得仔細揣摩。分析君建議同學們在學習各類財務報表的分析方法時，多結合實例去分析，將有助于加深知識點理解。
按照杜邦分析法的框架，分析君和大家一起從3個點切入：銷售凈利率、周轉率、權益乘數(shù)（負債水平）。
 

 
1、銷售凈利率
一般而言，許多資深的財務人拿到報表最先關注的就是凈利潤和凈利率。說到凈利率，還有一個毛利率也十分重要，投資者常把這兩塊放在一起做比較。
我們常會發(fā)現(xiàn)一些公司毛利率高，凈利率卻很低，這通常是由于公司期間費用（銷售費用、財務費用、管理費用、制造成本）高造成的。比如有的軟件公司毛利率為92%，凈利潤率為33%，主要是因為研發(fā)以及銷售方面投入的費用會相對較高。
再比如長生生物今年一季度毛利率高達91%，凈利率45.53%，主要原因就是銷售方面投入大幅增加。
此外，市場中還有一些公司會有涉及投資收入，雖然毛利率很高，但是由于投資收益占比較大，毛利率反映公司盈利能力的作用被鈍化，因此也要綜合考慮投資標的物的收益情況。
綜合來說，這條線就是檢查毛利（率）、凈利（率）、銷售額、期間費用（成本）等指標，去發(fā)現(xiàn)公司產品盈利能力如何？期間費用是否偏高？期間費用的變動有沒有什么貓膩？以及公司的這些都用在了哪些地方？等等。
對此，有人會問，某某公司毛利潤（率）和凈利潤（率）多少合適？銷售額多少算好？成本多少算正常？對此，分析君建議大家可以跟同行其他公司橫向對比，慢慢就會有個大致概念了。
 
（來自碧桂園財務報表）
我們以碧桂園8月底發(fā)布的中期財務報告為例來看，合同銷售金額大幅增長，表明公司業(yè)績良好。毛利潤增長104.6%，毛利率達26.5%，相比去年的22%，盈利能力有所提升。凈利潤增長94.9%，凈利率達到12.4%，比起曾經的“地產一哥”萬科的8.6%要高出不少，競爭力有所提升。毛利率和凈利率之差低于行業(yè)平均水平，成本費用控制合理。
通過簡單的幾個指標捋下來，我們對公司就有了一個大致的了解。
2、周轉率
再來說說周轉率這個指標。
周轉率分為很多種，有存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率等等。主要注重哪種，還需結合公司所處行業(yè)性質來看?？偠灾褪且粋€運營效率的指標。
周轉率對于任何一家公司都十分重要，關系到一個企業(yè)營運安全。對于一些高負債的公司來說，周轉速度慢可謂致命。這意味著你在不斷負債的同時，你的貨賣的慢，資金收回的慢，你要承擔高額的利息，同時沒有充足的資金流去進一步拓展市場，對發(fā)展十分不利。
比如在房地產行業(yè)，周轉速度慢的企業(yè)是十分難過的，許多企業(yè)經營現(xiàn)金流都為負數(shù)，需要靠外部輸血。而碧桂園在行業(yè)中占據(jù)老大之位，是少數(shù)幾家經營現(xiàn)金流為正的公司之一，其擴張之快、資金流充裕也多虧了“高周轉”這項成名絕技：拿地快、建房快、銷售快、回本快，周轉率高，營運效率高。這就是周轉率的秘密。
分析君根據(jù)碧桂園的中期財務報表看并計算發(fā)現(xiàn)，去年同期碧桂園的總資產周轉率為0.098次，今年為0.094次，周轉速度略有降低，但仍然遙遙領先于同行，比如今年萬科的0.078次，體現(xiàn)了碧桂園全部資產的經營質量和利用效率良好。
關于這條線，著重關注計算各類周轉率（存貨周轉、營收賬款周轉、總資產周轉等）這塊。至于怎樣算快怎樣算慢，還是建議多看多對比，就能有所區(qū)分。
3、負債水平
一家公司沒有負債一般也是不正常的，據(jù)分析君所知，過去10年那些以零負債為榮的公司最后要么市場擴張慢了發(fā)展有限，或是在想要負債的時候已經晚了（一直不想負債，就沒有打通好融資借款渠道，需要資金時籌不到款），然后就嗶~~~了。
從杜邦分析法的框架看，注重計算資產負債率來分析負債水平。而企業(yè)資產負債率的增長，首先要看企業(yè)當年實現(xiàn)的利潤是否較上年同期有所增長，利潤的增長幅度是否大于資產負債率的增長幅度。如果大于，則是給企業(yè)帶來的是正面效益，這種正面效益使企業(yè)所有者權益變大，隨著所有者權益的變大，資產負債率就會相應降低。
其次要看企業(yè)凈現(xiàn)金流入情況。當企業(yè)大量舉債，實現(xiàn)較高利潤時，就會有較多的現(xiàn)金流入，這說明企業(yè)在一定時間內有一定的支付能力，能夠償債，保證債權人的權益，同時說明企業(yè)的經營活動是良性循環(huán)的。
相反，有時候一個公司負債率太低，還會被懷疑是否營運效率太差？這水平的負債，是不是沒有充足的資金拓展市場了？如果你適當負債，是不是能走更快？等等。
還是以碧桂園為例。我們對其去年中報與今年中報對的資產負債率看，去年為88%，今年為89.8%，同比增長2%，相較于利潤增長的94.9%，簡直微乎其微，因此可以得出結論：碧桂園的經營活動是良性循環(huán)的。
綜上，杜邦分析法是一種有效評價企業(yè)績效的一種經典方法。同學們在日常分析財務報表的時候，可以適當采用這種分析框架，將有助于對公司經營情況有基本的了解。同時，作為CFA一個重要知識點，同學們也要加以重視。
▎本文來源：高頓金融分析師原創(chuàng)，作者：Helen，高頓財經簽約專欄作者。